当前我国资本市场面临的重要机遇之一，就是居民储蓄大转移。从2000年到2021年，是我国楼市的黄金20年 ，大量的居民存款从银行储蓄转向楼市。但是随着楼市进入下行周期 ，而且持续调整，加上人口负增长 ，未来居民储蓄向楼市转移的可能性极小 ，只能找新的投资渠道，而这个渠道或是资本市场 。
今年以来 ，已经出现居民储蓄向资本市场转移的迹象 。大量居民储蓄有望借道基金入市 ，在资本市场来寻找机会。那么从楼市和股市的市值对比也可以看出，相对于楼市来说 ，我国股市的市值严重被低估 。家庭资产配置于股市的比例不到10% ，而美国这个数据是50% 。中国居民配置房产的比例一度高达70%，经过几年的下跌 ，现在仍然高达50%。但是美国家庭资产配置于房子的比例只有27% 。在房地产投资机会风险加大以后 ，居民储蓄有望转移到资本市场来寻找更多的投资机会，这也是过去几年我一直讲的一个观点，现在已经得到越来越多人的认可 。
2016年我就提出“白龙马”的概念 ，即白马股加行业龙头。那么在消费大时代 ，消费白马股无疑是白龙马的重要代表，很多白龙马股5年涨了10倍 。但是白龙马股的概念是与时俱进的 ，现在科技创新是经济的总趋势 ，所以科技龙头股成为当前的白龙马 。虽然它们现在还没有太多的业绩，但是未来有可能会释放出更多的业绩 ，这是经济转型的大环境带来的。
过去几年 ，我一直在推广价值投资理念，独创了中国特色价值投资理论 。过去10年 ，我8次到美国参加巴菲特股东大会 ，就是希望把巴菲特的价值投资理念介绍给A股的投资者，让广大投资者能够更好地在市场上把握投资机会 。当然 ，巴菲特的价值投资是在美国这种成熟市场总结出来的 ，和我们新兴市场有比较大的差别，所以我们还要结合A股市场的实际来做价值投资。
比如说，我们要坚持经济转型的方向 ，对政策大力支持的产业要重点布局 ，对政策限制的行业则要远离。像2019年的新能源、2025年的芯片，还有2026年的机器人 ，这些政策支持的方向要重点关注 。第二 ，要结合市场的波动，做适当的仓位管理 ，而不能简单地长期持有 。因为我们经济处于快速发展期 、快速变革期 ，而不像美国这种成熟市场，10年没有太大的变化。当然 ，这几年美国的AI科技大发展 ，也直接带来了新一轮科技“七姐妹 ”大涨的机会 。
巴菲特通过长期做价值投资，实现了61年惊人的6万倍回报 ，创造了前无古人后无来者的业绩 。但是从每一年来看 ，年化收益并不高，仅为19.9%。这就是复利增长的魅力 。巴菲特不追逐泡沫，但是却坚守能力圈 ，坚定地配置业绩确定性的公司 ，最终实现了投资奇迹 。所以很多人在质疑，是否 巴菲特老了 ，不懂科技 ，导致他这几年业绩低于纳指，也低于标普500指数。到底是市场错了 ，还是巴菲特错了？我觉得这个问题要辩证来看 。
从短期来看 ，巴菲特不配置AI科技，确实跑输了市场 ，短期来看似乎是巴菲特错了 。但是如果放更长的时间来看 ，巴菲特坚守能力圈，投资更具确定性的东西。等到科技泡沫破裂之后 ，大家又会感慨巴菲特还是巴菲特 ，那时候可能又会认为是市场错了 。所以坚守价值投资，我们要学习价值的本质 。价值的本质就是抓住经济转型受益方向的好公司，在一个相对有吸引力的费用 进行配置。价值投资是与时俱进的 ，而不能固步自封。很多人认为只有配置传统价值股才是价值投资 ，配置科技创新板块就不是价值投资，这是非常片面的 。
今年以来 ，我提出哑铃型投资策略 ，就是左手科技，右手HALO资产 。科技方向是在AI革命背景下真正受益的板块 ，像我之前给大家讲的六大赛道。HALO资产 ，即重资产 、低波动率的行业，是AI时代的基础设施 。在AI时代不仅不会被淘汰 ，而且有新的发展机遇 ，比如有色金属、稀土 、煤炭 、电力电网设备，以及风光储新能源板块 。配置科技负责成长 ，配置硬资产负责价值 ，这样的话能够形成投资组合的平衡。所以做价值投资，我们一定要有时代内涵 。每个时代真正有价值的公司是不一样的 。
一些被戏称为“老登股 ”的板块，确实结束了它们的业绩爆发期 ，甚至进入到夕阳期 ，股价不涨也是情理之中。而一些科技创新龙头，抓住了AI时代的机遇 ，未来业绩有爆发的机会 。配置这些科技龙头同样属于价值投资 ，只是需要防范泡沫破裂可能带来的回撤风险 。
过去12年的时间，前海开源基金通过两次逃顶、四次抄底 ，抓住了市场拐点的机会 ，真正用实践践行了中国特色价值投资理论。大家耳熟能详的就是2014年初，2000点的时候我们提出A股将迎来十年一遇的特大牛市 。2015年5月21日 ，全民炒股的时候 ，我们公开发布公告提示市场风险，严控产品仓位 ，清空当时估值过高的创业板 ，有效规避了9个月下跌的风险 。2016年初，我们又在市场底部全面转变投资策略，从重点防御转向全面进攻 ，准确把握了那一轮白龙马股行情。最后在2018年发生贸易战的时候进行减仓 ，在当年的国庆节之后提出“机会明朗，全面加仓” ，成功布局了一些被错杀的优质股票。而在过去几年市场情绪最低迷的时候 ，前海开源动用固有资金累计自购基金达到5.8亿元，既提升了投资者的信心 ，同时也彰显出我们的逆向投资风格 。
我们通过政策走向 、估值 、情绪、流动性 、外部因素 、风险溢价、市场主题 、基本面等8大因素来判断市场处于什么阶段 。所以大家对于我们在投资方向上的把握是非常信服的。我们也希望大家能够抓住这一轮慢牛长牛行情的机会 ，实现财富增长，但也需注意市场波动风险 。
（作者系前海开源基金首席经济学家 、基金经理）
