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来源：中信建投证券研究
文|黄文涛 何盛
行业布局方面 ，算力仍是景气主线，受益最大板块为光通信 、存储芯片；受益于 AI 算力中心配储需求的爆发式增长，锂电行业迎来全新的结构性增量需求 ，其产业链代表性股票一季度业绩表现突出 ，板块向上动能不断延伸至整条产业链；并且国内近期的六张网政策发布下，基建 、电网建设景气显著受益。创新药板块的景气度现阶段主要关注于BD交易情况 ，5月底再出现一笔大额交易 ，展望全年创新药企BD交易情况乐观，预计同比大幅上涨；石油天然气制造是上游最确定性受益方向 ，与全球性的油气供给困难不同的是 ，在“富煤贫油少气”的资源禀赋下，我国煤炭供给充足 ，煤炭构成能源安全压舱石 。
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市场风格跟踪：25年4月至5月份市场核心热点集中于贸易战相关题材 ，市场主题投资行情盛行，风格延续小盘成长占优 。 7月至8月 ，市场回暖 ，上证指数屡创新高，成交额维持高位，市场小盘成长更具弹性。9月市场进入调整期 ，热点转移至半导体、人形机器人和新能源 。10月初 ，中美关系预期反复，热点围绕军工和稀土 。10月中旬至11月中下旬 ，热点主要围绕涨价和十五五规划双线逻辑 ，聚焦于存储芯片 、锂电池和量子科技。12月初至1月初，前期热点板块调整 ，机器人迎来收购潮 ，可控核聚变进入技术突破期，商业航天政策与产品双催化 ，无人驾驶 、脑机接口加速商用落地 ，热点主线围绕机器人、可控核聚变、商业航天 、无人驾驶 、脑机接口概念板块。1月中旬，商业航天、AI应用调整 。2月底 ，中东地缘政治对市场造成一定扰动 ，电网设备 、能化 、金属和AI算力为主要热点 。3月底以来，地缘扰动减弱，AI算力、新能源 、创新药 、半导体均具备景气逻辑。
（1）内需支持政策效果低于预期 。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复 ，通胀持续低迷 ，消费未出现明显提振，企业盈利增速持续下滑 ，经济复苏最终证伪 ，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正 。
（2）中美战略博弈加剧风险。警惕中美战略博弈领域扩散 、程度加剧的风险 。例如战略博弈从贸易扩散到科技 、关键资源、金融 、航运 、物流、军事等多个领域 ，出现全方位战略冲突 ，这可能影响正常的经济活动，同时对权益市场造成冲击 。
（3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化 ，或美联储宽松力度不及预期 ，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响 。
