核心要点
零售行业在波动中平稳度过一季度 ，但退税规模高于往年 、“先买后付 ” 支付升温 ，成为支撑消费 、掩盖内需疲弱的关键因素 。
华尔街聚焦二季度 ，这一阶段将更清晰地反映消费真实韧性 ，以及高油价与持续通胀对经济、对本已紧张的家庭预算的冲击程度 。
BTIG 零售分析师 、董事总经理詹宁・斯蒂克特表示：“四五月过后，退税效应基本消退，这两个月市场波动加剧。诸多因素共同作用 ，让消费韧性超预期延续 。”
“退税红利退去后 ，消费基本面的疲软或将显现…… 目前消费尚未全面走弱，因此市场普遍关注二季度数据 ，以判断消费真实健康度 。 ”
2—5 月（多数零售商财年一季度） ，家庭支出担忧再起。特朗普政府在中东发起新冲突，油价飙升 、消费信心骤降 ，美国经济健康度再受质疑。
但过去几周零售商发布一季度财报 ，多数头部企业销售额、利润双增，业绩指引保持稳定 ，未见明显裂痕 。
全球数据公司（GlobalData）零售分析师、董事总经理尼尔・桑德斯称：“这个季度表现意外强劲 。尽管油价上涨 、消费信心波动 、经济与全球局势充满不确定性 ，消费者仍选择打开钱包、持续消费。 ”
中东冲突爆发同期，退税陆续到账：退税人数 、金额均高于去年 ，为资金紧张的消费者提供额外购物资金 。
桑德斯表示：“退税对消费形成有力支撑 。若无退税 ，消费或仍有增长，但退税无疑锦上添花。”
塔吉特（Target）上周表示，一季度同店销售额同比增长 5.6% ，但 “消费韧性或难持续” 。“尽管消费目前展现韧性 ，但近期信心下滑，我们正密切跟踪支出动向 。 ”
百思买（Best Buy） 、伯灵顿百货（Burlington）、罗斯百货（Ross） 、Wayfair 均呈现类似趋势。百思买可比销售额增长 2% ，高管承认部分增长来自退税提振 。桑德斯在邮件点评中指出 ，一季度电子市场整体增长约 3.6%，即便有额外经济刺激 ，百思买仍跑输行业 、丢失市场份额 。
折扣零售板块受退税影响尤为显著：伯灵顿估算 ，退税贡献其1.5—2 个百分点的可比销售额增长（一季度整体增长 6%）；竞争对手罗斯百货可比销售额飙升 17%（远超 9% 预期），亦将部分增长归因于额外刺激。
Wayfair 首席财务官凯特・格利弗 5 月中旬分析师电话会议称 ，退税缓冲了高油价冲击 。
“经济刺激让消费得以维持韧性 。 ” 她表示。
斯蒂克特补充 ，一季度 **“先买后付”（BNPL）使用激增 **，亦助力消费。她援引 Consumer Edge 交易数据在 5 月研报中指出 ，一季度各收入群体 BNPL 渗透率创新高：年收入 15 万美元以下群体渗透率约 15%—17%；15 万美元以上群体接近 13% 。
她称：“各收入群体或均面临财务压力、消费意愿减弱 ，但尚未体现在财报中 。消费者或在其他领域缩减开支，或通过其他方式支付账单。 ”
二季度形势或生变：多家零售商发布保守指引，暗示消费者或难以像年初一样抵御高油价冲击 。
桑德斯表示：“罗斯百货一季度表现极佳 ，增速近乎空前 。即便一季度业绩亮眼 ，其对二季度及全年展望仍偏乐观，但增长将回归常态。 ”
沃尔玛（Walmart）是另一案例：财年一季度销售额增长 7% ，但仅重申全年展望 ，二季度指引弱于华尔街预期 。
沃尔玛首席财务官约翰・戴维・雷尼向 CNBC 表示，考虑到经济环境 ，公司展望仍偏积极 ，但退税效应消退后，二季度消费或承压更明显 。
“退税缓解了部分油价压力。当前退税高峰已过 ，消费者或将更明显地感受到油价上涨的冲击 。”
TJX 公司一季度表现强劲：同店销售额增长 6%（超预期近 2 个百分点） ，每股收益创 2021 年 8 月以来最大超预期幅度；但二季度每股收益 、同店销售额指引低于市场预期 。
此外，美妆品牌 E.l.f． Beauty 一季度营收 、利润均超预期 ，但全年指引弱于预期。首席执行官塔朗・阿明向 CNBC 坦言 “消费正承压 ” ，并计划下调部分因关税上涨的产品价格 。
桑德斯称，尽管零售商指引有时 “偏于谨慎 ”，但高管与分析师普遍认为 ，二季度及全年消费或将进一步走弱 。
“这表明零售商已察觉：当前高增速难以持续。并非会陷入衰退 ，而是增长动能放缓 —— 这与退税效应消退、下半年通胀或回升密切相关。”
