蓝鲸新闻8月5日讯就在CXO（医药研发生产外包）行业整体复苏 ，龙头药明康德交出创新高业绩的同时 ，作为行业二梯队的九洲药业却罕见出现业绩“双降”。
8月4日 ，九洲药业（603456.SH）披露半年报：上半年营收25.75亿元 ，同比下滑10.30%；归母净利润3.87亿元，同比下滑26.33%；扣非净利润3.86亿元 ，同比下滑26.56%；经营现金流净额5.53亿元 ，同比缩水34.52%。这是这家A股老牌CDMO（医药合同研发生产）企业多年双位数增长后，首次出现半年度“营收利润双降 ” 。
对于业绩下滑 ，九洲药业在半年报里把原因用一句话定性——“业绩下滑主要受客户项目订单的影响 ，该影响主要集中在一季度 ” 。 结合公开信息拆解，这层“客户影响”的背后 ，是单一大客户诺华王牌药专利悬崖的直接反噬 ，也是TIDES（多肽与寡核苷酸治疗性分子统称）新业务产能先行 、商业化滞后的错位代价。
诺欣妥专利到期，一季度被“抽单 ”
九洲药业CDMO收入长期过半来自诺华 。2024年、2025年诺华占其年度销售额分别为56.65%和54.5% 。 双方绑定可追溯至2019年九洲以7.9亿元收购苏州诺华100%股权，并签下5年可延5年的制造与供应协议 ，核心供应品种就包括心衰药沙库巴曲缬沙坦钠片（Entresto/诺欣妥）。
2025年7月 ，Entresto美国组合专利到期，仿制药蜂拥入场 。诺华披露该产品2026年上半年全球销售额约25亿美元 ，同比暴跌46% 。上游代工订单同步缩量——九洲药业2026年Q1营收12.01亿元（同比-19.43%） 、归母净利1.72亿元（同比-31.22%） ，九洲药业在4月24日发布的投资者关系活动记录表中表示，大客户产品专利到期的影响预计会在2026年内持续 ，公司将持续引入新项目 、推进降本增效 ，来平抑大客户订单波动带来的业绩冲击。
除了订单断档，三把“费用剪刀 ”同步挤压利润 。首先 ，汇兑损失 ，由于海外收入占比近八成，以美元、欧元结算 ，上半年财务费用从去年同期的-755万元反转至+1625万元 ，同比暴增315.17%；其次，销售费用同比增长17.69%至6023万元，由于海外商务拓展团队扩张 、展会恢复性投入推高开支；最后 ，毛利率下降 ，整体毛利率由37.45%滑至36.89%，固定产能开支无法随订单同步收缩 ，规模效应弱化 。
此外 ，九洲药业上半年经营现金流净额5.53亿元，同比降34.52% ，公司解释为“收到的货款减少”；合同负债（客户预付款）从年初1.11亿元降至7365万元 ，随着预收款进入枯水期，给下半年能否回暖添了一层不确定性。
值得注意的是 ，九洲药业二季度业绩出现环比修复 ，营收13.75亿元，环比增加14.49% ，归母净利2.15亿元 ，环比增加25.12%，但同比仍未转正（营收-0.44% 、净利-21.88%） 。业内称此为“一季度重伤叠加二季度回血拼接 ”，尚不能说是趋势反转 。
四大“难关 ”拦路
那么 ，九洲药业下面 业绩能否好转？从财报上来看 ，九洲药业仍有四道难关要闯。
首先，大客户依赖的结构性风险持续。国内方面 ，诺欣妥的组合专利虽已到期 ，但其晶型专利获得延期，到期日由2026年11月8日延长至2031年11月8日 。面对这种阶段性利好 ，九洲药业称 ，“将抓住专利延期带来的窗口，持续拓展新客户、新项目 ，推动业务长期稳健发展” ，此外，Kisqali/Fabhalta等后续管线仍在跑 ，但美国市场收入缺口短期无解 。华泰证券在8月4日研报里提示 ，诺欣妥海外仿制药冲击是“阶段性调整”而非永久性归零，但2026全年恐怕都要受其影响。
其次，TIDES产能跑在订单前面 ，新业务尚未接棒 。半年报披露固相合成多肽产能同比增加300% 、液相达吨级每年 ，TIDES在手订单增长32% 、新增17个项目、累计交付56个 。 但公司2月在互动平台自述“2026年多肽整体产能利用率预计仅40%-50% ”；一边是产能跑马圈地，一边是利用率待爬坡 ，新业务的发展短期难抵小分子CDMO的缺口。
第三 ，存货与产能双重承压 。财报显示，九洲药业6月末存货15.15亿元 ，较年初增加近1亿元 ，上半年计提存货跌价2496万元 。台州新工厂 、瑞博苏州新车间 、药物科技多肽线均在建设期，折旧与试生产费用前置 ，而收入兑现滞后。
第四 ，行业内卷加剧与地缘汇率冲击 。近年来，药明康德、凯莱英、诺泰生物 、圣诺生物同步加码吨级多肽 ，普通司美/替尔泊肽片段2026年已进入费用 战 。九洲TIDES订单近来 仍偏减重/糖尿病治疗肽 ，复杂环肽 、PDC（多肽偶联药物）、XDC-linker（泛偶联药物连接子）占比小，技术壁垒尚未兑换成定价权。随着国内CDMO二线产能持续投放，欧美推动产业链回流 ，印度费用 竞争加剧；叠加人民币双向波动 ，九洲药业海外业务未来将面临巨大竞争压力 。
当然，市场不必太悲观 ，近来 来看 ，九洲药业不是质地崩坏，而是卡在“诺华旧周期退潮 ”和“TIDES新周期未到”的夹心层 。今年是利空出清年 ，之后发展则要看后期上百个项目能不能接住诺欣妥留下的坑。
（文章来源：蓝鲸财经）
