当交易员陆续将目光移开屏幕 ，某头部量化私募会议室里的讨论才刚刚开始 。
模型复盘、因子归因 、客户沟通……最近2周成为一些量化私募今年以来最忙碌的阶段 。近期 ，量化私募产品业绩普遍承压，多类策略超额收益同步转负。
“这几天基本没睡过一个整觉 。我们接近满仓扛着下跌 。”沪上一家百亿级量化私募创始人对上海证券报记者坦言 ，7月以来 ，团队每天收盘后都会重新跑一遍模型归因，从因子暴露 、行业配置到风险敞口 ，一项项重新拆解。
市场风格切换背后
记者从一家头部券商渠道处获悉 ，7月13日至17日，量化私募产品业绩几近全线承压 。其中：量化选股策略（空气指增）成为本轮调整的“重灾区 ”，部分产品单周最大回撤超过20%；指数增强策略普遍负收益 。相比之下 ，被视为低波动策略代表的市场中性产品整体表现相对稳健。
相较净值回撤 ，业内更为关注的是超额收益的同步下行。同源数据显示，7月13日至17日各类指数增强策略平均超额收益全面转负 。这意味着在市场调整过程中 ，不少量化策略不仅未能跑赢基准 ，反而进一步放大了回撤 。
“收盘之后，真正的工作才开始。 ”一家量化私募市场负责人告诉记者 ，这几天公司几乎每天都会召开投研会议 ，重新梳理组合暴露、因子收益及对冲效果，同时向渠道和投资者发送归因分析 。“很多客户其实能够接受短期回撤 ，但希望知道为什么会跌 ，管理人准备怎么应对 。”该量化私募市场负责人说。
这一轮回撤缘何如此显著？
在多位受访人士看来，这并非一轮简单的小微盘下跌 ，而是资金风格快速切换 、拥挤交易集中出清共同作用的结果 。
海南图灵基金创始人 、投研总监王亚民认为 ，本轮调整是资金行为、产业趋势 、外部冲击及市场情绪共同作用的结果 。一方面，资金高度集中于科技成长和高股息资产，中间板块受到明显挤压；另一方面 ，海外市场去杠杆 ，资金出清，而融资盘较高的科技成长方向调整幅度进一步放大。此外 ，海外市场波动也通过情绪传导影响A股科技板块表现 ，多重因素影响下，市场短期进入震荡调整阶段 。
“这次不是‘杀小票’ ，而是‘杀拥挤度’ 。 ”深圳一家百亿级量化私募市场总监表示 ，多个量价类因子集体失效，高贝塔 、高换手、前期表现强势的股票短期内集中回调 ，而这些股票正是大多数量化模型此前重点配置的方向 ，“前期靠强势风格赚的钱，近期又以同样的方式回吐 ，盈亏同源 ”。
量化机构探寻新解法
对于量化私募而言 ，每一次风格切换，都会重新检验模型对市场的适应能力 。受访人士认为，本轮调整更像是一次风格重构后的重新定价 。每一次风格切换 ，都会淘汰一部分失效策略 ，随着市场情绪逐步修复，新的研究方向也会出现。长期来看 ，因子迭代、风险控制和阿尔法创新能力 ，将决定下一轮竞争格局。
在王亚民看来，随着市场逐步进入去伪存真阶段 ，量化策略获取超额收益的方式也要同步升级 。
“未来量化管理人要持续加大人才 、数据源和算力投入 ，不断拓展多周期 、多维度数据，丰富因子体系 ，努力寻找拥挤度更低、更具持续性的阿尔法来源 。”王亚民说。
量客投资创始人李冬昕认为 ，下半年应把控制回撤放在更加重要的位置 。“真正的量化策略，要把风控嵌进信号本身 。量化赚的不只是预测的钱 ，更是纪律的钱。 ”他表示 ，管理人不仅要持续跟踪信号衰减情况，还应监测因子拥挤度 、换手率 、资金流偏离等指标 。当多因子、多资产策略之间的相关性快速上升，原本分散化配置开始失效时 ，就应及时考虑降低整体风险暴露 ，对策略进行动态调整，而不是继续沿用既有配置思路 。
回顾今年上半年量化私募整体表现 ，海南盛丰基金表示 ，业绩分化最显著的是量化选股策略，深层动因是量化多头规模近1年半时间已增至1.83万亿元左右 ，策略拥挤度也明显上升 ，一定程度上摊薄了超额收益，分散持仓与均值回归类因子在上半年阶段性失效。
“下半年的量化私募的超额机会主要在于：能否通过因子快速迭代捕捉产业阿尔法；能否进行拥挤度与风格暴露的动态管理；能否在行情扩散后抓住中小盘内部的选股空间 。最重要的是 ，纯拼规模红利期已过 ，稳定获取阿尔法的能力将成为未来量化私募的护城河 。 ”海南盛丰基金分析称。
除了风控体系，阿尔法来源的持续创新同样成为行业关注的焦点 。针对市场关注的“因子同质化”问题 ，沪上一家百亿私募创始人告诉记者 ，量化投资真正的同质化更多体现在风格层面 。当市场形成一致预期后，相关风格会不断强化，直至拥挤度达到高位 ，超额收益也随之收敛。因此 ，未来量化机构之间的竞争，将更多体现在研究深度 、数据挖掘能力及因子创新能力上。
（文章来源：上海证券报）
